两次冲A失败 “不差钱”的昊海生科值多少钱 ?



两次未能打A,渤海健康的价值是多少?

界面新闻

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根植于事实,演绎趋势,接地气体的商业智能,都在界面商学院。

编者按:建立科技委员会和试点注册制度是资本市场的重大改革,提升服务技术创新企业的能力,增强市场包容性,强化市场功能。 Interface Business School创建的五步咨询系列基于产品业务,财务概况,行业竞争力,主要风险点和基于表格分析逻辑和分析逻辑的估值分析的五步分析。该框架是对科技企业的快速查询。我们正试图从广大的招股说明书中吸引读者,帮助他们发现真正处于技术前沿并符合国家战略的科技公司。

渤海健康在2011年和2013年两次打击A股,但没有一次成功。今年7月15日,渤海盛科成为科技委员会第15批公司之一,并于7月23日提交注册。作为现阶段量最大的公司和第二大公司与上市公司相比,渤海健康科学第三轮的表现如何?经过“五步咨询”,界面商学院认为,渤海生物科技产品具有较强的竞争力和盈利能力,市场细分状况突出。公司的财务风险较低,但资本利用效率和产品质量风险或限制其估值业绩。

第一步,渤海健康的业务是什么?

渤海圣科被誉为上海渤海生物科技有限公司。公司成立于2007年,专注于生物医学材料技术和基因工程技术在医疗器械和医药的开发,生产和销售中的应用。

从所有权结构的角度来看,截至最新招股说明书发布之日,公司的实际控制人为江伟和优洁夫妇。江伟和尤杰以及这对夫妇分别直接持有公司股份的27.77%和17.99%。比例分别下降至24.99%和16.19%。此外,自2015年公司在香港联合交易所上市以来,25.2%的H股公众股东在发行前持有股份。

从公司产品的角度来看,公司在眼科,整形外科和伤口护理,骨科,抗粘连和止血四大业务领域取得了行业领先优势。其中,1)眼科产品主要包括人工晶状体,验光材料,眼用粘胶和滴眼液等白内障患者的眼科高价值消耗品; 2)整形手术和伤口护理产品包括针对定位和定型功能的第一代透明质酸“海威”,以及针对组织填充功能的第二代透明质酸“大花蕙兰”,以及重组人表皮生长因子; 3)骨科关节腔注射产品包括透明质酸钠和医用壳聚糖; 4)抗粘连和止血产品包括以医用透明质酸和医用壳聚糖为原料制成的抗粘连产品,以及用于止血和组织填充的医用胶原海绵。公司处于上述子行业国内市场的最前沿。

第二步,渤海卫生的财务状况如何?

截至2018年底,渤海卫生的总资产为44.36亿元,注册资本为1.6亿元,股东权益为36.12亿元,资产负债率为13.55%。

在收入方面,公司2018年实现营业收入15.58亿元,净利润4.15亿元。

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从业务规模来看,公司收入从2016年的8.61亿元增加到去年的15.58亿元,复合年增长率为34.52%。 H股宣布,2019年上半年收入同比增长2.6%至7.18亿元。

从利润实现的角度看,回国的净利润从2016年的3.05亿元增加到去年的4.15亿元,复合年增长率为16.57%。 H股宣布,2019年上半年归属于母公司的净利润同比下降13.27%至1.83亿元。

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在业务结构方面,2018年占公司收入10%以上的三个子行业是人工晶状体(眼科),透明质酸(塑料化妆品)和透明质酸钠注射液(骨科),占27.72%,分别为17.11。 %和13.59%。所有子行业的剩余收入占4%至8%,业绩贡献相对平均。

从整体表现趋势来看,近年来眼科产品人工晶状体和验光材料性能的急剧提升是公司报告期内业绩的核心推动力。具体而言,2016年至2018年的6.97亿营业收入增量中的5.52亿是由眼科提供的,眼科部门从2016年的14.11%增加到2018年的43.25%。原因是该公司扩大了其眼科消费品业务,如人工晶状体和验光材料通过外延兼并和收购,增加了公司的眼科业务量。该行业的其余部分保持稳定增长。

从销售结构的角度看,公司加强了直销模式。此外,公司近年来增加了海外销售,并从零开始实现了变革。去年,海外业务占其总销售额的10%。

从其他财务指标来看,2018年,渤海卫生的毛利率为78.51%,净利润率为29.2%,加权平均净资产收益率为12.17%,资产负债率为13.55%。

该公司的毛利润相对较高,显示出良好的竞争力和盈利能力。然而,过去三年毛利率一直持续走低,主要是因为公司在过去三年中增加了眼科企业的合并,以及相对较低的新成立公司总数。利率降低了公司毛利率的整体水平。报告期内,公司资产负债率继续下降,主要原因是股权收购支付和新成立公司业绩贡献,降低了债务比率,目前的债务偿还压力较小。

此外,公司的账面现金占比较高,虽然货币资金从2016年的20.1亿大幅下跌,但2018年的资金仍然有14.4亿元,占流动资产的62.93%,几乎全部他们是银行存款。拟议的筹资额为14.84亿元,几乎可以完全用货币资金填补,一手低息资产也可以融资。很明显,解决公司资金的利用效率是首要任务。

第三步,渤海健康产品的竞争力如何?

从产业链的角度来看,渤海盛科的上游企业主要是原料供应商。目前,随着公司业务扩展到人工晶状体和验光材料领域,对购买的人工晶状体和验光试剂等相关材料的需求显着增加。目前,该公司的人工晶状体可以满足普及和流行手术的需要。对于特定情况,有必要购买外部镜头以补充公司的产品。最大的外部供应商是Lenstec。 2018年,供应量占总购买量的27.98%。前五大供应商占总数的55.63%。总体而言,该公司对上游公司有一定的依赖,特别是外包人造镜片供应商。

该公司的下游客户主要是医院,制药公司和分销商。前五大客户相对稳定,其中大部分是上市公司及其子公司或上市公司控股公司,主要是眼睛客户。由于眼科产品如人工晶状体用于白内障手术,终端医院的技术水平相对较高。因此,公司设立的医院是大型知名医院,如首都医科大学附属北京同仁医院和艾尔眼科医院集团有限公司等公司,并通过直接销售直接联系。在2018年之前,前五大客户的销售收入占16.65%,集中度较低,客户对下游企业的依赖程度不高。

从市场空间来看,根据中华医学会眼科分析,中国60-89岁人群白内障发病率为80%,90岁以上人群发病率超过90%。随着中国人口的老龄化和白内障发病率的增加,中国白内障等眼部疾病的数量呈现长期增长趋势,白内障手术植入人工晶状体是治疗白内障的唯一有效方法。公司核心业务的人工晶状体国内市场空间相对较高。大。

该公司拥有完整的人工晶状体产品组合,涵盖了所有主要材料,光学设计和其他功能类别的全系列人工晶状体。该公司还提供其他高价值消耗品,如眼科粘弹剂和开眼液,可以使用并从核心业务的扩展中受益。多样化的产品分销可以为客户提供更好的解决方案,提高公司的议价能力。

公司的产品线在多个领域处于领先地位,产品的相对优势显而易见,具体如下:

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从研发角度看,截至2018年12月31日,公司拥有202名研发人员,占员工总数的16.48%。去年,公司共投入研发费用9500万元,占收入的6.12%,高于去年该公司接受的公司平均研发费用9300万元。科研人员的人均研发费用为47.21万元。

第四步,主要风险点在哪里?

从风险角度来看,渤海健康具有以下主要业务或财务风险,值得投资者特别关注。

其中一个风险是质量风险。 2017年,该公司的两款人工晶状体产品被召回。不合格采样的原因是提供了错误的折射率,尺寸和公差以及光谱透射率测试结果不符合标准。批量召回和相关的行政处罚给公司带来了直接的利润损失,对公司形象的影响也不容忽视。

第二个风险是经营业绩波动的风险。业绩受到医疗行业下游需求,行业竞争格局和行业政策等诸多因素的影响。此外,公司的业绩受到投资并购带来的业绩增长的极大影响,未来公司业绩可能出现波动。

第三个风险是技术风险。公司的研发投入不高,需要应对技术风险,如技术升级迭代风险和新产品开发失败风险。

第四个风险是上市风险。该公司于2011年3月30日首次提交了A股IPO申请材料。但是,这一次,结果不成功。根据执政委员会的否决权,发行人没有就不同价格的赢家权益存在重大所有权纠纷提供足够的可信度,以及是否有任何披露应披露但未披露。说明发行人从竞争对手那里购买主要原材料可能对发行人的持续盈利能力产生重大不利影响。随后,公司于2013年6月重新提交了IPO申请,随后撤回了上市申请,并于2014年7月被中国证监会终止,之后转向香港股市。根据以往的经验,预计渤海卫生的上市审核流程和后续监管将更加严格。

第五步,如何给予渤海卫生科学估值?

本期发起人是瑞银证券股份有限公司;会计师为安永华明会计师事务所(特殊普通合伙);律师是上海金天成律师事务所。

渤海盛科计划在科技董事会发行1780万股普通股。发行后,总股本将扩大至177.85万股,预计募集资金将达到14.84亿元。

目前,渤海盛科的产品线相对成熟,收入和利润的增长趋势稳定,具有一定的规模。市场对销售比率和市盈率可作为估值参考优先考虑。由于可比公司的成本结构和盈利能力差异很大,因此选择市场对销售比率作为估值参考。

可比公司选择参考具有类似核心产品和服务的公司,重点是引入人工晶体业务(.SZ),同时考虑治疗领域重叠的眼科制药公司沙普艾斯(.SH)和化妆品企业在化妆品伤口领域,双鹿药业(.SZ)。

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以Guanxi Biological,Shapu Aisi和双鹿药业为可比公司,采用市场销售估值方法。根据目前P/S(TTM)和渤海卫生2018年净利润15.8亿元,总股本1.78亿股,平均总估值约111.69亿元。相当于每股62.80元的股票价格。截至8月20日,该公司的香港股票价格为36.55港元,相当于市值58.5亿港元。

从科技股上市首日的表现来看,公司的平均开盘价是发行价的2.5倍,第一天有3至3.5倍的上行波动空间。与公司属于医疗行业的南威医疗上市首日开盘价为发行价的2.15倍。以上信息可用作投资参考。

主编:张恒